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コーポレートファイナンス用語辞典

投資評価:NPVとIRR

実物投資は企業活動そのものである。実物投資の評価は,企業価値評価と整合的な DCF法 によって行うのが好ましい。 DCF法 に属する投資評価の指標には,金額ベースの指標と収益率ベースの指標がある。金額ベースの指標は正味現在価値(Net Present Value:NPV),収益率ベースの指標は内部収益率(Internal Rate of return:IRR)である。

NPV では,現時点の投資額と投資が生み出す将来 FCF の現在価値を比較する。 NPV が正の投資を行うことは,企業価値の向上と整合的である。 NPV が負の投資を行うと,企業価値は毀損される。

IRR は投資の 1 期間あたり収益率であり,投資額と将来の FCF から算出できる。 IRR は NPV をゼロにする割引率と定義されることもある。 IRR の算出には,エクセルの IRR 関数を利用するのが便利である。 IRR が適切なハードルレートを上回る投資は企業価値に貢献する。 IRR がハードルレートを下回る投資は企業価値を毀損する。 NPV が正の投資は, IRR がハードルレートを上回る。ハードルレートは, NPV を算出する際の割引率である。

下の表は新規投資案件の数値例である。
FCF は,税引後営業利益,減価償却,設備投資,正味運転資本増減の主要 4 項目からなっている。期首(0期)において,60,000万円の設備投資と運転資本投資が行われる。その後,15,000万円,27,800万円,25,000万円,25,800万円の FCF が目標となっている。この事業計画に信憑性があるとき,割引率が 10% であれば, NPV は正となる。 NPV は下記のように算出される。

equation

エクセルの IRR 関数を用いると IRR=18.9% となることが分かる。ハードルレートは, NPV 算出の割引率 10% であるため, IRR がハードルレートを上回っている。

(表)新規投資案件の数値例
figure

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