1. はじめに

前回、ポートフォリオの修正デュレーションの求め方を紹介し、ポートフォリオ内のすべての債券の利回り変化が同じならば、ポートフォリオの価格変動率は
　　－利回り変化 × 修正デュレーション
という式で求められることを説明しました。

ただ、実際の債券ポートフォリオを考えると、債券の種別、期間の違いなどで利回り変化が異なることが予想されるので、このような枠組みだけでの分析では大雑把すぎるがどうしたらよいか、といった議論もしました。

今日は、この話の続きから始めたいと思います。

　2. 「エクスポージャー」によるポートフォリオの管理

上の問題に対する、一番素朴かつ有効な方法は、「期間、種別などで細かくセクター分けをして、セクター毎に修正デュレーションを求め、それをベンチマークと比較する」方法です。

なぜなら、債券は期間、種別（国債、地方債、事業債などの別。事業債の場合は格付別に分ければなお正確になる）まで一緒であれば、基本的に大体利回り変化は同じだからです。

したがって、長期国債というセクターでベンチマークと同じ修正デュレーションならば、長期国債に関する限り、ベンチマークとほぼ同じ価格変化をすることが期待できるわけです。

ただ、仮にベンチマークとセクター毎のデュレーションが完全に一致しても、各セクターへの投資ウェイトが異なれば、全体のパフォーマンスはズレてしまいますから、修正デュレーションに各セクターの時価ウェイトを掛けたもの、すなわち
　　「 時価ウェイト × 修正デュレーション 」
をセクター毎に求め、それをベンチマークと比較する、というのが非常に有効な方法になります。

債券投資の本などでは、この「時価ウェイト×修正デュレーション」の値を「エクスポージャー」と呼んだりしている例を見ますので、この稿でも今後「時価ウェイト×修正デュレーション」を「エクスポージャー」と呼ぶことにしましょう。